前言：從資本開支爆發(fā)到應(yīng)用場(chǎng)景落地

我們認(rèn)為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資邏輯與2019 年的5G、2023-2025 年的AI 本質(zhì)并無大的不同，主要分為兩大階段：基建投入期、應(yīng)用爆發(fā)期?；ㄍ度肫谥校a(chǎn)業(yè)鏈公司賺取的收入和利潤(rùn)基本來自于最下游廠商的資本開支，重點(diǎn)關(guān)注資本開支的爆發(fā)性和持續(xù)性。而應(yīng)用爆發(fā)期中，產(chǎn)業(yè)鏈公司賺取的收入和利潤(rùn)主要來自于各類應(yīng)用場(chǎng)景開拓及滲透率不斷提升，此時(shí)主要投資邏輯及關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)用空間有多大，滲透率提升有多快。

基建投入：2027 年有望迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)

基建投入期關(guān)注重點(diǎn)為最下游資本開支爆發(fā)性，爆發(fā)的持續(xù)性。當(dāng)下行業(yè)現(xiàn)狀為國(guó)防安全需求迫切，民用需求不迫切。我們預(yù)計(jì)民用需求將在2030 年后隨著偏遠(yuǎn)地區(qū)5G 基站進(jìn)入使用壽命尾聲時(shí)爆發(fā)，而基建側(cè)則有望提前2-3 年開始建設(shè)。此外，與傳統(tǒng)航天相比商業(yè)航天更重視成本，可回收火箭技術(shù)預(yù)計(jì)可降低發(fā)射成本60%-70%。我國(guó)當(dāng)下主流大推力可回收火箭公司預(yù)計(jì)2025 年底首飛，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)預(yù)計(jì)2-3 年后可實(shí)現(xiàn)商用。從ITU 的7+7 發(fā)行規(guī)則看，我國(guó)2020 年申請(qǐng)了大量有效軌道，最遲需在2027 年完成試驗(yàn)星發(fā)射，發(fā)射完畢后開啟2+5+7的密集組網(wǎng)。綜上，我們認(rèn)為基建側(cè)有望于2027 年后迎來密集組網(wǎng)，資本開支爆發(fā)性增長(zhǎng)。

應(yīng)用爆發(fā)：偏遠(yuǎn)地區(qū)替代地面網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)雙贏

應(yīng)用爆發(fā)期，我們重點(diǎn)關(guān)注兩大要素：空間有多大，放量有多快。我們通過正文中提出的收入-成本模型測(cè)算出我國(guó)未來衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)滲透率有望達(dá)到25%以上，重點(diǎn)服務(wù)于偏遠(yuǎn)地區(qū)各類通信場(chǎng)景，形成對(duì)當(dāng)前地面網(wǎng)絡(luò)的全面替代，最終實(shí)現(xiàn)“衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商多賺錢，地面運(yùn)營(yíng)商少虧錢”的雙贏結(jié)果。參考2024 年三大地面運(yùn)營(yíng)商無線側(cè)相關(guān)收入數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商收入可達(dá)2000 億元以上，地面裝備市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2500 億元以上。應(yīng)用推進(jìn)層面，中國(guó)星網(wǎng)、三大地面運(yùn)營(yíng)商等國(guó)央企或呈現(xiàn)出在技術(shù)、市場(chǎng)等方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同推進(jìn)應(yīng)用落地。

投資建議

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在商業(yè)領(lǐng)域除了可對(duì)現(xiàn)有地面網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行補(bǔ)充外，亦可衍生出諸多全新應(yīng)用場(chǎng)景，如智能駕駛、星際通信與太空探索、全球衛(wèi)星算力集群等，應(yīng)用潛力巨大。此外，雖然當(dāng)下中國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展落后于美國(guó)Starlink，但正逐步從傳統(tǒng)航天的任務(wù)式發(fā)展邁向商業(yè)化發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈開放度大幅提升，衛(wèi)星生產(chǎn)成本顯著降低，新技術(shù)亦在持續(xù)突破中。從投資階段分析，在基建投入期在前，應(yīng)用爆發(fā)期在后。在基建投入期，考慮到諸多新技術(shù)為漸進(jìn)式發(fā)展或開創(chuàng)性創(chuàng)新，我們建議重點(diǎn)關(guān)注2023-2025 年已經(jīng)產(chǎn)生相關(guān)收入的公司。該類公司有望深度受益于下游運(yùn)營(yíng)商資本開支爆發(fā)式增長(zhǎng)所帶來的產(chǎn)業(yè)鏈紅利，同時(shí)其自身優(yōu)勢(shì)在技術(shù)漸進(jìn)式發(fā)展過程中更有希望維持，重點(diǎn)推薦燦勤科技等。在應(yīng)用爆發(fā)期，我們建議重點(diǎn)圍繞核心運(yùn)營(yíng)商尋找投資標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)下在芯片等基礎(chǔ)器件領(lǐng)域已經(jīng)具備量產(chǎn)能力的廠商，重點(diǎn)推薦海格通信等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、衛(wèi)星、火箭降本不及預(yù)期；

2、火箭發(fā)射及衛(wèi)星組網(wǎng)不及預(yù)期；

3、相關(guān)政策落地不及預(yù)期；

4、技術(shù)路線改變對(duì)現(xiàn)有公司業(yè)務(wù)造成不利影響。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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