風(fēng)電設(shè)備行業(yè)1H25 盈利整體回升，國內(nèi)海風(fēng)拐點信號出現(xiàn)

我們統(tǒng)計的20 多家以風(fēng)電設(shè)備為主要盈利貢獻的公司：1）1H25 總收入和總扣非凈利潤分別同比+40.1%和+25.9%；2）2Q25 總收入分別同比+45.6%、環(huán)比62.2%，2Q25 總扣非凈利潤分別同比+33.5%、環(huán)比+72.9%。其中，1H25 和2Q25 整機環(huán)節(jié)總扣非凈利潤分別同比-9.9%和+1.2%，剔除整機環(huán)節(jié)（包含塔筒、海纜、風(fēng)機零部件）1H25 和2Q25 總扣非凈利潤分別同比+59.1%和+69.8%。

發(fā)展趨勢

我們維持2025 年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機總量預(yù)測，新引入2026 年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機預(yù)測120-130GW，同比或有下降壓力，主要是國內(nèi)陸風(fēng)新增裝機可能小幅下降，而我們預(yù)計2026 年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機13-17GW，同比有望呈現(xiàn)較大的增長，產(chǎn)值角度2026 年國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)值穩(wěn)中有增，仍有望維持健康的狀態(tài)。展望產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)：

1） 整機：2H25-2026 年行業(yè)制造業(yè)務(wù)凈利率回升空間明顯。

2） 風(fēng)機零部件：受益于2026 年需求好于預(yù)期，關(guān)注產(chǎn)品升級方向。

3） 塔筒：國內(nèi)海風(fēng)交付逐步向上，海外海風(fēng)仍在供需緊張周期。

4） 海纜：訂單持續(xù)累積，交付逐步起量，關(guān)注500kV產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性拉動。

盈利預(yù)測

我們維持覆蓋公司盈利預(yù)測、評級和目標(biāo)價不變。

估值與建議

我們認(rèn)為2026 年國內(nèi)風(fēng)電需求逐步趨向樂觀，行業(yè)自2025 年實現(xiàn)明顯的產(chǎn)值提升之后，2026 年產(chǎn)值有望穩(wěn)中有增，結(jié)構(gòu)上海風(fēng)新增裝機和產(chǎn)值增長更大。同時，我們認(rèn)為2024 年下半年開始的陸風(fēng)風(fēng)機中標(biāo)價格回升對行業(yè)意義較大，標(biāo)志著行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進。我們建議關(guān)注：1）有望迎來行業(yè)性盈利反轉(zhuǎn)的風(fēng)電整機環(huán)節(jié)，包括金風(fēng)科技、運達股份、明陽智能和三一重能；2）受益于國內(nèi)海風(fēng)彈性和產(chǎn)品升級的東方電纜、海力風(fēng)電；3）出口持續(xù)拉動的大金重工；4）行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢下，高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性拉動盈利的金雷股份、日月股份；5）塔筒和海風(fēng)風(fēng)機基礎(chǔ)盈利改善趨勢的天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能。

風(fēng)險

行業(yè)需求不及預(yù)期，原材料價格大幅回升，行業(yè)競爭加劇。

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轉(zhuǎn)自中國國際金融股份有限公司 研究員：車昀佶/劉佳妮