行業(yè)事件

第一商用車網(wǎng)發(fā)布8 月重卡數(shù)據(jù)，8 月重卡批發(fā)銷量約8.4 萬輛，環(huán)比今年7 月微降1%，比上年同期的6.25 萬輛上漲約35%。

重卡批發(fā)銷量五連漲，全年百萬銷量可期

根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，8 月重卡共計銷售8.4 萬輛左右（批發(fā)口徑，包含出口和新能源），環(huán)比微降1%，同比增長約35%，呈現(xiàn)淡季不淡特征，總體表現(xiàn)超預期。

重卡批發(fā)銷量自今年4 月份以來實現(xiàn)同比五連漲，1-8 月重卡累計批發(fā)銷量約70.8萬輛，同比+13%。8 月重卡國內(nèi)終端銷量預計同比增長約50%，增長幅度相較于7月進一步擴大，得益于以舊換新政策加持。8 月份重卡出口批發(fā)銷量預計同比增長10%左右，出口表現(xiàn)超預期。隨著行業(yè)進入金九銀十旺季，我們認為全年重卡批發(fā)銷量超過100 萬輛的可能性進一步提升，看好9 月及Q4 重卡行業(yè)景氣度。

8 月燃氣車逆轉下降頹勢，電動重卡延續(xù)熱銷態(tài)勢內(nèi)銷結構方面，隨著北方地區(qū)以舊換新政策落地實施，燃氣車需求回暖明顯，8 月終端銷量環(huán)比預計增長15%以上，同比增長超過30%，重新回到正增長通道，滲透率從7 月不到22%提升至26%-27%。第一商用車網(wǎng)預計新能源重卡終端銷量超過1.6 萬輛，同比增長超1.6 倍，延續(xù)熱銷態(tài)勢。柴油重卡8 月份終端銷量預計同比增長超過25%，預計環(huán)比下降幅度在20%左右。我們認為8 月行業(yè)關鍵事件是燃氣重卡實現(xiàn)正增長，行業(yè)進入旺季疊加地方政策全面落地實施，我們看好后續(xù)燃氣車銷量表現(xiàn)。

2025H2 行業(yè)景氣度向上，商用車龍頭有望充分受益8 月中國重汽和濰柴動力分別發(fā)布2025 年中報，中國重汽和濰柴動力Q2 收入分別為133/557 億元，環(huán)比分別+3%/-3%；歸母凈利潤分別為3.6/29.3 億元，環(huán)比分別+15%/+8%，業(yè)績環(huán)比均實現(xiàn)增長。同時兩家公司披露2025 年中期分紅，中國重汽和濰柴動力分別擬分紅3.68/31.05 億元（含稅），股利支付率均為55%，體現(xiàn)公司對股東回報重視。2025H2 我們認為重卡行業(yè)景氣度進一步向上，作為龍頭，中國重汽和濰柴動力有望充分受益。

投資建議

2024 年重卡行業(yè)銷量復蘇，國內(nèi)銷量較為平穩(wěn)，海外延續(xù)增長。從銷量絕對值看，國內(nèi)銷量或仍處在低于中樞水平。2025 年在以舊換新政策刺激下，有望推動終端更換需求在未來快速釋放，拉動國內(nèi)銷量向中樞靠攏。出口方面，中亞、南美等新興市場增長有望對沖俄羅斯市場增量下滑，整體延續(xù)穩(wěn)定增長。由于出口和天然氣的銷量占比提升，盈利結構大幅優(yōu)化，利潤彈性有望高于銷量彈性。推薦濰柴動力、中國重汽。

風險提示：政策效果不及預期；出口銷量不及預期。

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轉自國聯(lián)民生證券股份有限公司 研究員：高登/陳斯竹